解谜票据融资:异化背后的“市场之手”

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票据融资从未有过像2009年如此辉煌的战绩,从巅峰坠落的每一个瞬间,似乎都在执行其功能异化后的使命。2009年,票据融资以前所未有的天量高调开场,在之后的9个月里,步步探底。 如果仅仅以一个纯粹市场的角度来解读,那票据融资在过去10个月中的表现将是一个谜。而在

  票据融资从未有过像2009年如此辉煌的战绩,从巅峰坠落的每一个瞬间,似乎都在执行其功能异化后的使命。2009年,票据融资以前所未有的天量高调开场,在之后的9个月里,步步探底。

  如果仅仅以一个纯粹市场的角度来解读,那票据融资在过去10个月中的表现将是一个谜。而在这个谜团背后,亦有另外一只“市场的手”在发挥效用,只是这只手来自商业银行有目的的安排:或蓄意放大,或互通有无。

  在此过程中,票据签发及贴现应声而落,转贴现市场由浓淡相宜。一切皆应“规模”而起,也应“规模”而落。只要规则仍在继续,票据融资就无法摆脱被异化的命运,年末负增长持续放大可说是公认的结局。

  1 看票融潮起潮落

  2009年的票据市场,可谓跌宕起伏。从年初的井喷,到年末的探底,相差十万八千里。一国有银行票据中心负责人这样评价:票据融资的井喷在意料之中也出乎意料,而下半年的缩量则在年初井喷时就已经是注定。

  今年一季度,人民银行公布的单月票据融资新增量创历史天量。6239亿元,4870亿元,3691亿元,前三月,全国新增票据融资就接近1.5万亿,在贷款结构中的比重连续三个月刷新历史纪录。今年上半年,票据融资新增量达到1.7万亿,同比增长182.5%。

  然而繁荣过后,三季度票据融资经过上半年的逐月递减,开始由正转负,进入萧条。7、8、9三个月单月票据融资新增量分别为-1982亿元、-2764亿元、-3516亿元,“拖累”信贷规模增长接近40%。

什么是企业融资

什么是企业融资?企业融资是指以企业为主体融通资金,使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。当资金短缺时,以最小的代价筹措到适当期限,适当额度的资金;当资金盈余时,以最低的风险、适当的期

  风靡一时的“香饽饽”,一夜之间成了“扫帚星”?答案是否定的。

  票据融资跟随信贷增量起伏,本不是件新鲜事。然而,今年的情况却有些特殊。今年上半年,票据融资呈现爆发性增长态势,1月份在新增贷款中的比重占到40%,相比往年不足10%的比重尤其引人关注。

  之所以与众不同,源于保经济增长的大背景下,央行自2008年11月开始对商业银行放开信贷规模控制。上半年,全国商业银行投放信贷总量高达7.37万亿,超过2008年全年增量的50%。仅票据融资一项就贡献了新增信贷投放的23%。

  本报在今年2月对票据融资井喷的调查中发现(见《银企“默契”或致近期票据融资井喷》),银行为冲信贷规模主动营销做大票据资产,贴现利率倒挂吸引企业大量贴现,在一定程度上造就了票据融资虚假繁荣。

  年中过后,虽然货币政策仍坚持适度宽松,但监管部门已明确提出整体信贷投放增长过快,包括央行、银监在内都对商业银行进行了窗口指导。7月份后,国有商业银行、股份制商业银行率先对信贷规模增长进行控制。至9月,国有商业银行单月信贷投放占全部商业银行比重已经由上半年的85%下降至20%以下。

  在商业银行压缩信贷规模增长的过程中,票据融资扮演了不可或缺的角色。所谓“成也萧何,败也萧何”,此时褒义得用来理解票据融资的巨大落差未尝不可。

  单以9月为例。当月央行公布新增人民币贷款为5167亿元,同期票据贴现减少3517亿元,即一般性贷款实际增长达到了8684亿元。国信证券银行业分析师邱志承分析认为,去年11月以来的一轮信贷激增中累计了巨额的票据贴现存量,今年下半年以来票据陆续到期,监管机构对银行资本金约束亦逐步增强,在这样的情况下,商业银行的信贷增长模式已转变为以票据置换为特征。

  2 转贴也疯狂

  “喂,你好,你是哪家机构?”“喂,工行阿,今天有多大量?”“喂,今天的报价,比昨天又高了两个点。”……周一上午九点刚过,潍坊市农村信用社营业部的电话铃已经响了一串。这个两百来平方米的开放式办公隔间里,专职做票据转贴的业务团队就有十来人。如此规模,已经抵得上一家大行票据中心的人员配备。

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